A股为何牛短熊长：中国股市的特色基因
我们在引子中曾经讲过， 中国股市是一个非常特殊的市场， 它最突出的特色有三个： 一是牛短熊长， 波动性强; 二是换手率高， 投机性强; 三是政策影响明显， 随机性强。 其实这些只是你看到的表象， 根本原因是A股市场的基因不同。 这种中国特色的股市基因主要表现在9个方面。
第一， 从发行制度看， 以往实行IPO核准制， 新股发行节奏由政府把控， 定价存在双轨制。
股票的发行制度主要有三种： 审批制、 核准制和注册制。 我国股市建立之初， 实行审批制， 比如一年发行300亿元股票， 这块蛋糕由各省、 部委审批和分配， 企业搞不到指标就无法上市。2001年开始启动核准制， 先由证券中介机构对企业能否发行股票做出判断， 再由证监会发审委对发行人是否合规进行审查， 发审委有权直接否决发行申请。 也就是说， 证监会掌握着新股发行的生杀大权。 而注册制是成熟股票市场普遍采用的， 上市公司按要求提交材料， 真实与否由市场自己评判。 2020年3月1日， 中国新《证券法》 正式实施， 将IPO核准制改为注册制， 采取更加开放的、 系统的、 及时的信息披露制度， 同时也为下一步资本市场开放打下非常好的基础。
美国实行彻底的注册制， 充分发挥市场机制的作用， 通过发行人和投资者之间的博弈， 来满足投融资需求。 实际上， 这样的高效率、 低成本、 市场化机制， 极大地降低了公司的身价和稀缺性， 也使定价更为合理。 美国投资者对新股的态度十分谨慎， 而在中国却完全不一样。
第二， 从发行数量看， 政府主导着新股发行的节奏。
在过去， IPO上市排队时间很长， 甚至要等好几年， 这样使很多优质公司望而却步，绕道境外上市， 而剩下的很多公司则在排队中形成了“堰塞湖”。 后来，新股发行节奏加快， 一周六七家， “堰塞湖”问题逐渐解决了， 但也相当
于对当时的股市资金进行了大抽血。 目前， IPO新股上市标准趋严， 新股少了， 不过质量也高了很多。
第三， 从定价机制看， 新股发行的定价存在双轨制。
现行的新股定价实行询价制。 简单说， 就是打算上市的公司和承销商证券公司一起，找来几十家机构投资者， 问问他们愿意出多少钱买新发行的股票， 但中小投资者无缘参与。 新股发行的价格不是由全体投资者通过自由申购确定的， 而且政策也会对定价有很多限制， 并非由参加询价的机构自由报价确定。 也就是说， IPO新股的定价不是真正的市场定价， 而是一种体现了管理层的定价指令和定价意图的半官方定价， 这样就与二级市场完全由自由交易产生的最终定价形成了双轨制。
2018年， A股市场新股的定价一般都被限定在市盈率(P/E) 22倍左右， 但二级市场却不这么认为， 所以新股上市后会迎来连续好几个涨停板， 因此很多人热衷于打新股。
第四， 从交易制度看， A股市场缺乏做空机制。
A股市场在交易制度设计上鼓励做多， 抑制做空。 做多就是看涨， 买股票， 低买高卖赚差价; 做空就是看跌， 先借入股票在高位卖出， 然后再低位买进归还。 目前A股在做空机制上设计较为缺乏， 这也是因为目前A股市场的基础设施和投资者风险控制水平还不够成熟， 可能还不足以驾驭卖空机制下的股价下跌。 但股市的基本功能之一是价格发现， 只鼓励看涨， 却限制看跌， 很大程度上也使市场失去了自我平衡、 价值回归的能力， 市场在看好时容易急涨， 在看跌时也容易恐慌急跌， 而不是有涨有跌缓慢进行。
目前A股市场仅有的卖空方式是融资融券中的融券， 但在实际操中也是融资容易融券难。
第五， A股交易限制很多， 最主要的就是设有涨跌停板和“T+1”。
涨跌停板是指当天的股票收盘价相比上一个交易日而言， 涨跌幅度最多为10%。 也就是昨天股价为100元的股票， 今天收盘最多涨10元或跌10元。 而“T+1”是指当日买进的股票， 必须要下一个交易日才能卖出。 实际上， 这也是为了保护投资者， 避免股市过热或者过度恐慌， 抑制频繁买卖的投机行为， 但也在一定程度上影响了市场价格的实现， 在国内做空工具缺乏的情况下， 容易造成大面积的停牌和流动性丧失。
比如某公司突然陷入危机， 股价理论上应该跌25%， 但因为交易限制， 当天只能跌10%， 所以公司就可以紧急停牌， 然后拖时间想对策; 如果情况相反， 股价涨停板后， 其他人想买也买不了， 造成了流动性的丧失。
第六， 从退市制度看， 标准不够完善， 惩罚力度较弱。
首先， 退市制度不完善。A股市场共有3800多家上市公司， 从1999年到2018年底，退市的公司还不到150家。 目前A股的退市制度偏重财务指标， 忽略市场指标， 而财务指标实际上更容易被粉饰。 目前A股退市的公司近1/2都是因为净利润连续3年或4年亏损。 而相比之下， 美国的退市标准就严格得多， 同时也引入了很多市场指标， 如连续30个交易日收盘价低于1美元、 股东人数低于400人等。 其次， 处罚力度也普遍较轻。 当上市公司面临违规与否的权衡时， 如果违规收益远大于违规成本， 即使造假几个亿也只是接受谴责或轻微处罚， 那试问公司会如何选择呢? 比如长生生物的假疫苗事件， 最终罚款91亿元， 是迄今最大的罚单。 而美国的强生在之前的爽身粉涉癌事件后， 却直接面临46.9亿美元的赔偿。
第七， 从分红机制看， 缺乏有效的现金分红机制， 推动了投机行为。
因为没有相应的措施和分红环境， A股市场上市公司大多是吝啬的“铁公鸡”， 很少进行现金分红。 现金分红和低买高卖赚取差价是投资者获得回报的两种主要方式， 没了现金分红， 对投资者来说就只有低买高卖这一个途径， 一定程度上打击了投资者的长期持股信心。
而美国的分红机制就较为完善， 公司可以通过红利政策向市场传递公司未来盈利能力的信息， 比如标普500指数的成分股一直坚持连续稳定的分红。
第八， 从资金结构看， 中国股市散户占比较大， 缺乏长线资金。
中国股市的活跃投资者主要是散户， 因此， 短视、 过度自大、 羊群效应等非理性特征非常明显。 截至2019年年底， A股投资者构成中， 散户资金占流通市值比例近30%。
在短视投机风潮下， 甚至还有很多机构投资者操作时也有散户化倾向了。 而在美国股市， 近几年散户占比不到10%，机构投资者占比超90%， 是长期投资的主力， 其中最主要的是私人养老金和保险资金。
而这些， 正是目前中国股市所缺乏的。第九， 从监管机制看， 中国股市内在机制不完善， 监管干预相对较多。
中国股市内在机制还不完善， 只有正反馈而没有负反馈， 也就是缺乏做空机制。 这样， 在股市上涨时， 大家都可以赚钱， 形成财富效应和不断跟风效应， 容易形成过热， 管理层不得不加以抑制; 而在股市下跌的羊群效应下， 大众恐慌性卖出股票时， 容易造成股灾， 这时又会出现高层喊话、 降息降准、 引入救市资金等。 总之， 对于个人投资者来说，一方面要提醒自己保证独立判断， 不要被过热或恐慌的情绪所操纵; 另一方面， 救市本身也代表政策的底线， 可能是个较好的投资时点。
总而言之， 投资者在这样的股市中， 听消息、 追涨杀跌、 短线操作， 只能沦为大海中随波起伏的孤舟。 只有掌握正确的方法才能穿越牛熊周期， 到达成功的彼岸。
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